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深圳市说念通科技股份有限公司相 关债券 2025 年追踪评级论说 中鹏信评【2025】追踪第【147】号 01                 信用评级论说声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成交付关系外，本评级机构及评级从业东说念主员与评级对象不存 在职何足以影响评级行径独处、客不雅、公平的关联关系。 本评级机构与评级从业东说念主员已履行守法探望义务，有充分意义保证所出具的评级论说恪守了真是、客不雅、 公平原则，但差别评级对象过火关系方提供或已郑重对外公布信息的正当性、真是性、准确性和圆善性 作任何保证。 本评级机构依据里面信用评级圭臬和使命表率对评级收尾作出独处判断，不受任何组织或个东说念主的影响。 本评级论说不雅点仅为本评级机构对评级对象信用气象的个体意见，不行为购买、出售、握有任何证券的 残暴。本评级机构差别任何机构或个东说念主因使用本评级论说及评级收尾而导致的任何耗损负责。 本次评级收尾自本评级论说所注明日历起奏凯，有用期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受 评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时候变更信用评级。本评级机构领导报 告使用者应实时登陆本公司网站存眷被评证券信用评级的变化情况。 本评级论说版权归本评级机构系数，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除交付评级公约商定外， 未经本评级机构书面同意，本评级论说及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行径或其他用途。                             中证鹏元资信评估股份有限公司 评级收尾                                评级不雅点                                          本次等第的评定是筹商到：深圳市说念通科技股份有限公司（以下简                    本次评级      前次评级                                          称“说念通科技”或“公司”，股票代码：688208.SH）是全球汽车后  主体信用等第                 AA     AA        市集详细会诊检测领域龙头企业之一，市集竞争地位踏实，凭借领  评级瞻望                   稳定     稳定        先的技巧上风与握续高强度的研发进入，公司数字能源业求完了快  说念通转债                   AA     AA        速发展且具有细腻增漫空间；公司主要客户稳定且优质，受益于下                                          游市集需求开释，追踪期内公司筹谋获现能力和利润畛域大幅提                                          升，偿债能力证实细腻；但中证鹏元存眷到，公司业务外售占比仍                                          很高，应收账款和存货对公司资金占用较大等风险身分。                                     公司主要财务数据及计议（单元：亿元）                                     吞并口径                2025.3     2024       2023       2022 评级日历                                总金钱                  67.91     63.08      55.77      52.34                                     归母系数者职权              37.64     35.58      32.16      30.46                                     营业收入                 10.94     39.32      32.51      22.66                                     净利润                   1.86       5.60       1.40       0.82                                     筹谋行径现款流净额             2.79       7.48       4.34      -3.83                                     净债务/EBITDA              --      -0.29      -0.31      -0.24                                     EBITDA 利息保险倍数           --     12.85      10.13        7.52                                     总债务/总成本             27.85%    28.70%     27.58%     30.28%                                                                         -          -          -                                     FFO/净债务                 --                                     EBITDA 利润率              --    22.72%     20.91%     13.93%                                     总金钱陈述率                  --    11.89%      4.33%      4.88%                                     速动比率                  2.21       2.31       2.61       2.81                                     现款短期债务比              10.27       9.70     61.74        7.63                                     销售毛利率               56.58%    55.31%     54.89%     57.01% 议论方式                                金钱欠债率               46.75%    45.74%     43.38%     42.15%                                     注：2022-2024 年公司净债务为负数。  名目负责东说念主：刘伟强                          贵寓开首：公司 2022-2024 年审计论说及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元                                     整理  liuwq@cspengyuan.com  名目组成员：陈刚  cheng@cspengyuan.com  评级总监：  议论电话：0755-82872897 正面 ?    汽车会诊、检测行业市集畛域握续升迁，外洋新能源充电桩市集需求繁盛。全球汽车后市集在传统燃油车保有量握续      积存与平均车龄蔓延的双重驱动下保握稳当增长，同期新能源汽车浸透率快速升迁为会诊检测行业带来结构性增量需      求；在电动汽车快速普及和全球减排政策推动下，外洋充电基础设施市集迎来爆发式增长，公司充电桩家具通过多个      国度的认证且公司具备丰富的外洋市集训诲，数字能源业务增永恒景广袤。 ?    公司保握较强研发强度，夯实全球营销网罗布局，合作念客户优质且稳定。行为全球汽车后市集详细会诊检测领域龙头      企业之一，公司以技巧更动为中枢驱能源，2024 年研发进入同比增长 14.07%，多项研发恶果进入市集愚弄。通过遮蔽      北好意思、欧洲、亚太等 120 多个国度和地区的全球化销售网罗，公司与外洋大型汽配连锁零卖商及详细性批发商配置了      稳定的计谋融合关系，凭借逾越的技巧实力和优质的客户服务造成较强的客户粘性。 ?    筹谋获现能力握续升迁，偿债能力证实细腻。受益于卑劣需求握续开释和外洋市集拓展，公司中枢业务板块完了协同      增长，共同推动 2024 年公司营业收入同比增长 20.95%，同期细腻的获现能力使得公司流动性保握充裕，净债务握续      为负，公司盈利和筹谋行径现款流对债务保险细腻。 存眷 ?    外售占比仍很高，存在买卖摩擦及汇率波动风险。2024 年公司主营业务收入中境外市集占比为 97.55%，其中北好意思市      场销售占比为 50.76%，对单一市集销售依赖度较高。现时中好意思买卖时势远景存在较大不细则性，需握续存眷买卖相貌      演化对公司供应链阻挡和外洋业务拓展的影响。此外，公司外售家具以好意思元或欧元等外币计价，汇率波动易对盈利造      成影响。 ?    应收账款和存货对公司资金占用较大。为应酬国际买卖环境的不细则性，2025 年以来公司主动选拔计谋性库存储备，      同期与高低搭客户结算账期存在一定错配，2025 年 3 月末公司存货和应收账款账面价值整个为 22.22 亿元，占总金钱      比重增至 32.72%，对营运资金造成占用。 改日瞻望 ?    中证鹏元赐与公司稳定的信用评级瞻望。中证鹏元合计公司行为全球汽车后市集详细会诊检测领域龙头企业之一，技      术研发实力较强，数字能源业务得回快速发展，市集竞争实力握续升迁。 同行比较（单元：亿元）                          元征科技             说念通科技            保隆科技           万通智控             计议                         （2488.HK）       （688208.SH）     （603197.SH）     （300643.SZ）     总金钱                        19.96            63.08          108.08           14.67     营业收入                       18.82            39.32           70.25           10.83     净利润                         3.41             5.60            3.34            1.25     销售毛利率                     47.56%           55.31%          25.05%          34.54%     金钱欠债率                     37.70%           45.74%          67.23%          21.91%     存货盘活天数                     76.59           232.50          132.66          105.44     时候用度率                     29.84%           39.18%          18.77%          20.81%     研发进入/营业收入                       -          17.29%           8.12%           4.30% 注：以上各计议均为 2024 年/末数据。 贵寓开首：wind，中证鹏元整理 本次评级适用评级方法和模子 评级方法/模子称号                                                                版块号 汽车零部件企业信用评级方法和模子                                               cspy_ffmx_2023V1.0 外部特地因循评价方法和模子                                                  cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级方法和模子已流露于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及收尾   评分要素     计议               评分等第         评分要素     计议                   评分等第            宏不雅环境               4/5                 初步财务气象                      9/9            行业&筹谋风险气象          5/7                   杠杆气象                      9/9   业务气象                                   财务气象             行业风险气象            3/5                   盈利气象                  相称强             筹谋气象              5/7                 流动性气象                       6/7 业务气象评估收尾                      5/7   财务气象评估收尾                                  9/9            ESG 身分                                                              0 休养身分       要紧特地事项                                                              0            补充休养                                                                0 个体信用气象                                                                        aa 外部特地因循                                                                         0 主体信用等第                                                                        AA 注：各计议得分越高，暗示证实越好 本次追踪债券概况  债券简称       刊行畛域（亿元）        债券余额（亿元）            前次评级日历          债券到期日历 说念通转债                12.80      12.7969            2024-06-20           2028-07-08 一、 债券召募资金使用情况   公司于2022年7月刊行6年期12.80亿元可转债（债券简称“说念通转债”），召募资金谋略用于说念通科 技研发中心成立暨新一代智能维修及新能源详细科罚决策研发名目和补充流动资金。甘休 2024年末， “说念通转债”召募资金专项账户余额为2.92亿元。   “说念通转债”于2023年1月16日起开动转股，2024年末“说念通转债”整个有29.00万元转股。2025年5 月7日公司公告将“说念通转债”的转股价钱将由 33.93 元/股休养为 22.55 元/股，休养后的转股价钱于2025 年5月14日奏凯。 二、 刊行主体概况   追踪期内，公司称号、主营业务、控股股东及骨子阻挡东说念主未发生变更。甘休2025年3月末，公司控股 股东李红京先生径直握有公司37.29%的股份，握股比例较为稳定，不存在股份质押情况。甘休2024年末， 纳入公司吞并范围的子公司整个33家。 会聘请赵冠捷先生为董事会通知，在赵冠捷先生完成科创板董事会通知任职培训之前， 暂由公司董事长、 总司理李红京先生代行董事会通知职责。 赵冠捷先生完成科创板上市公司董事会通知任职培训并经上海 证券交游所任职阅历审核无异议后， 将郑重履行董事会通知职责。 表1 2024 年公司董事、监事、高等不竭东说念主员和中枢东说念主员变动情况 姓名                          担任的职务      变动情形       变动原因 李律                           董事会通知       离任       个东说念主原因 范莹                           财务总监        离任       个东说念主原因 李汜博                          董事会通知       聘请        聘请 贵寓开首：公司2024年年度论说，中证鹏元整理 三、 运营环境      宏不雅经济和政策环境 需，推动经济沉着朝上、结构向优 平。一揽子存量政策和增量政策握续发力、靠前发力，效果逐步流露。坐褥需求接续复原，结构有所分 化，工业坐褥和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保握韧 性，奢靡超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型历程中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生 产力和高技巧产业稳步增长，债务和地产风险有所下跌，国际出入气象细腻，市集活力信心增强。二季 度外部相貌严峻复杂，关税政策和大国博弈下出口和休闲率或靠近压力。国内新旧动能出动，有用需求 不及，经济的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅政策愈加积极，加速推动一揽子存量政策和增量政策落 实，进一步扩内需尤其是提振奢靡，遵守稳办事、稳企业、稳市集、稳预期，以高质料发展的细则性应 对各式不细则性。二季度货币政策接续保管戒指宽松，保握流动性充裕，推动通胀温存回升，接续稳定 股市楼市，成立新式政策性金融用具，因循科技更动、扩大奢靡、稳定外贸等。财政政策握续使劲、更 加过劲，财政刺激有望加码，增多刊行超恒久特地国债，因循“两新”和“两重”领域，扩大专项债投 向领域和用作名目成本金范围，同期鼓励财税体制纠正。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房， 握续使劲推动房地产市集止跌回稳。科技更动、新质坐褥力领域要因地制宜推动，握续增强经济新动能。 面对外部冲击，我国将以更鼎力度促进奢靡、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲有用的政接应酬外部 环境的不细则性，斟酌全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。   详见《关税博弈，刚毅作念好我方的事情——2025年二季度宏不雅经济瞻望》。   行业环境   受益于汽车保有量握续升迁、车辆平均车龄蔓延及新能源汽车产业快速发展影响，2024 年全球汽车 智能会诊及检测行业保握稳定发展，中恒久发展空间可不雅；汽车智能会诊检测行业技巧壁垒较高，市集 竞争阵势保握稳定 的需求主要来自汽车后市集，与汽车市集保有量、平均车龄和汽车电子化进程有较大的关系性。汽车保 有量的升迁是汽车后市集发展的主要驱能源之一。跟着全球汽车销售及保有量的增长，汽车后市集需求 继续扩大。2024 年全球汽车销量达到 9,060 万辆，同比增长 2%。区域漫衍方面，欧洲和北好意思汽车保有量 位居全球前哨，已造成以维修调度和二手车交游为主的熟练后市集体系。尽管中国市集汽车保有量畛域 已进入全球前三，但 2024 年千东说念主汽车保有量仍权贵低于西洋发达国度水平，增长后劲较大。其次，平均 车龄的升迁为汽车后市集需求增长的紧迫驱上路分。一方面跟着汽车车龄的增长，故障率增多，将径直 带来维保需求的增长；另一方面，跟着车龄打破质保期限，奢靡者对 4S 店体系的依赖性也会逐步镌汰， 更多转向独处后市集服务方，为举座后市集尤其是独处后市集带来较好发展空间。   新能源汽车产业的快速发展拓宽汽车后市集的增量空间。证据中国汽车工业协会数据，2024 年我国 新能源乘用车销量为 1,105 万辆，同比增长 40.2%，浸透率升迁至 48.9%，外洋市集新能源汽车销量和渗 透率亦逐步升迁。新能源汽车搭载的电子开发密度大幅升迁，越来越多的新式汽车部件，如电板、电机 等将靠近更高的技巧性条件，各样汽车传感器激增，因而产生的会诊检测开发需求握续增长。同期奢靡 者对新能源车的功能需求也在发展变化，厂商对车辆智能化、轻量化、闲逸地等的喜爱进程光显升迁， ADAS（即高等驾驶提拔系统）、空气悬架愚弄场景增多，新能源汽车后市集存在较大的成漫空间。      汽车智能会诊检测行业技巧壁垒较高，市集竞争阵势保握稳定。当代汽车完了了高度电子化，行业 参与者需有恒久的技巧研发和数据积存以及较强的研发更动能力，行业鸠集度较高。从全球市集阵势来 看，北好意思市集主要竞争者包括实耐宝、博世和说念通科技，欧洲市集中枢参有者有博世、TEXA等公司，国 内市集主如果博世过火在中国的子公司及从属机构、元征科技等。博世为全球最大的汽车零部件供应商 （含汽车后市集），在市集份额和技巧储备方面占据主导地位，实耐宝是全球汽车后市集盛名企业，拥 有较高的市集认同度和渠说念上风。比拟较之下，说念通科技在市集份额和品牌影响力等维度存在升迁空间。      政策因循与需求增长双重驱动下，外洋充电桩市集空间广袤，具备逾越技巧、全球化布局及成本优 势的厂商有望握续受益      电动汽车的快速普及正推动充电基础设施需求权贵增长，外洋充电桩市集具备广袤的成漫空间。在 汽车电动化趋势不可逆转的布景下，重复全球减排标的的政策驱动，外洋列国政府及传统整车厂纷纷出 台激勉方法并加速充电站成立谋略，进一步开释市集需求。证据国际能源署预估，好意思国市集的全球充电 桩数目将从2023年的18万个增至2035年的170万个，欧洲市集将从2023年的70万个增长到2035年的270万 个，外洋其他地区的全球充电桩数目将从2023年的29万个增长到2035年的240万个，市集增永恒景广袤。      欧 好意思 与 中 国 充 电 运 营 市 场 呈 现 差 异 化 竞 争 格 局 ， 好意思 国 市 场 高 度 集 中 （ CR3 达 87%） ， 主 要 由 ChargePoint、特斯拉等头部运营商主导，欧洲市集则呈现地域性分散竞争特征，但西洋市集多数靠近高 运营成本和技巧迭代简约的痛点，导致其充电桩价钱权贵高于国内家具，为中国具备成本和技巧上风的 企业创造了出海机遇。跟着行业从成立端向运营端转型，技巧迭代加速和客户圭臬升迁正推动全球充电 桩市集向头部鸠集，具备中枢技巧、畛域上风和熟练运营模式的厂商将在行业洗牌中胜出，中国厂商凭 借高性价比家具和快速迭代能力有望在西洋市集完了打破性发展。 四、 筹谋与竞争      受卑劣需求握续增长影响，2024年公司营业收入同比增长20.95%。其中，汽车详细会诊家具收入为 第一伟业务收入开首，筹谋相对稳定；列国司法强制安设需求带动公司TPMS家具增长较快，ADAS家具 受益于汽车智能化进程的升迁完了增长。得益于市集拓展和家具竞争力提高，公司数字能源业务收入同 比增长52.98%。2024年公司销售毛利率较上年略有升迁，举座盈利能力仍保握较高水平。 表2    公司主营业务收入组成及毛利率情况（单元：亿元）                名目                                   金额       占比        毛利率       金额      占比        毛利率 汽车详细会诊家具                           12.67    32.62%    54.42%   12.87    40.01%    55.19% TPMS 家具                             7.06    18.17%    55.33%    5.32    16.56%    53.98% 软件云服务                               4.46    11.48%    99.46%    3.59    11.16%    98.46% ADAS 家具                             3.90    10.05%    60.07%    3.07     9.56%    60.38% 其他家具                       2.08     5.38%   34.54%     1.64     5.09%      31.54% 智能充电网罗（数字能源业务）             8.67    22.31%   37.27%     5.67    17.62%      33.65% 整个                        38.85   100.00%   55.43%    32.16   100.00%      55.32% 注：公司数字维肄业务包含汽车详细会诊家具、TPMS 家具、软件云服务、ADAS 家具。 贵寓开首：公司 2024 年年度论说及公开贵寓，中证鹏元整理      公司为全球汽车后市集详细会诊检测领域龙头企业之一，追踪期内，公司保握高强度研发开销，研 发恶果完了市集化愚弄，踏实市集竞争地位；但汽车行业电动化和智能化技巧更新迭代较快，公司需握 续加大研发进入以保管市集竞争力      公司保握高强度研发开销，踏实市集竞争地位。行为汽车智能会诊及关系技巧服务的高技术企业， 公司家具坐褥具有光显的电子家具坐褥特征，筹谋层面侧重于家具的研发和销售渠说念的布局。公司汽车 详细会诊系列家具、TPMS系列家具、ADAS系列家具及关系的软件云服务家具，主要面向汽车后市集， 公司是主要的市集参与者，品牌认同度较高。公司中枢技巧团队成员具有专科的行业训诲，中枢研发东说念主 员较为稳定。2024年公司研发进入同比增长14.07%，研发进入占总收入比重为17.29%，研发强度逾越国 内同行；公司全年新增请求发明专利73个、实用新式专利39个和外不雅遐想专利28个，为升迁行业竞争实 力提供坚实保险。 表3 公司研发进入情况（单元：亿元） 名目                                           2024 年               2023 年 研发进入                                          6.80                  5.96 研发进入占营业收入的比重                                 17.29%               18.34% 研发东说念主员占总公司东说念主数                                   58.19%               60.34% 注：公司总东说念主数未包含坐褥东说念主员。 贵寓开首：公司2024年年度论说，中证鹏元整理 维修方面，2024年公司推出AI语音助手、AI车辆外不雅毁伤识别等智能特质，基于汽车会诊维修行业大模 型，通过当然言语交互，极大提高会诊家具数字化水平。依托行业积淀与海量会诊数据，说念通自研数字 维修行业大模子，2024年公司推出“数字维修大脑”，将故障会诊准确率升迁至98.5%，草创全球首个可 兼容95%以上汽车品牌的绽开式会诊平台，握续巩固公司在汽车会诊等领域的行业地位。      数字能源服务方面，2024年公司加速鼓励端到端智能充电网罗科罚决策、一站式光储充能源管默契 决决策，驱动数字能源业务发展。在用户端公司发布行业内首个充电APP智能语音助手——Max，可基于 用户行径风俗提供个性化的智能充电操作，客户端公司推出了基于行业大模子的CSMS智能化助手，为充 电站运营者提供更高效的不竭用具。数字能源家具方面，2024年公司为客户提供系列化全新一代超快充 家具，功率遮蔽60KW至1.44MW全功率段，大功率因循更快的充电场景，有用增强客户粘性。2024年公 司于北好意思市集签约多家全球名次靠前的大型企业客户，欧洲市集签约多家全球及区域级大客户，东南亚 全球作事单元等计谋客户的融合名目陆续落地。公司数字能源业务短期筹谋功绩较有保险。      在研名目为公司提供细腻技巧储备。频年公司握续深耕数字维修领域的技巧升级，同期加速充电解 决决策的更动研发，并进行AI机器东说念主技巧方面的前瞻性技巧布局。2024年末公司主要在研名目包括新能 源汽车智能维修科罚决策、第二代超快一代充电家具名目及双向充电模块等名目，斟酌总投资畛域为6.14 亿元，已累计投资2.74亿元，公司账面货币资金可遮蔽研发用度开销。与可比公司比拟，公司关系在研项 目可造成对位的家具和技巧竞争上风，为公司保握行业竞争上风提供技巧储备。需要指出的是，跟着各 项新兴技巧与汽车行业的和会，汽车智能化、网联化、新能源化的发展使得行业更新升级速率较快，市 场竞争强烈，公司需握续加大研发进入以保管自己家具竞争。   追踪期内，公司与主要客户融合关系稳定，业务仍除外售为主，对北好意思市集依赖度较高，需握续关 注买卖争端对公司外洋业务拓展和筹谋情况的影响   公司坐褥端主要为家具拼装、功能测试和质料陶冶等才调，电子元器件的贴片等才调均交由外协代 工场负责。2024年末公司坐褥基地漫衍在越南、深圳和好意思国，追踪期内公司坐褥基地筹谋稳定。   公司业务仍除外售为主，对北好意思市集依赖度较高。公司业务主要面向北好意思及欧洲市集，2024年主营 业务收入中境外市集占比增至97.55%，对北好意思市集销售占比为50.76%，北好意思市集占比有所下跌但仍较高。 量斟酌可欢喜6-9个月需求水平，自2025年5月起公司好意思国区域数字能源家具提价7%-10%。现时中好意思买卖 时势远景存在较大不细则性，需握续存眷买卖相貌演化对公司供应链阻挡和外洋业务拓展带来的影响。 表4 公司主营业务销售区域组成情况（单元：亿元） 地区                             金额                   占比      金额                占比 北好意思市集                        19.72               50.76%   16.87            52.46% 欧洲市集                            7.82            20.12%    5.35            16.64% 其他地区                        10.36               26.67%    9.19            28.57% 中国境内                            0.95            2.45%     0.75            2.33% 整个                          38.85           100.00%      32.16        100.00% 贵寓开首：公司 2023-2024 年度论说，中证鹏元整理   公司与主要合作念客户关系稳定且客户黏性较好。公司坚握全球化布局，销售遮蔽北好意思、欧洲、中国、 亚太、南好意思、IMEA（印度、中东、非洲）等全球120多个国度或地区，在主要国度和地区领有腹地化营 销和大客户团队。数字维肄业务方面，公司与外洋大型汽配连锁零卖商和汽车后市集大型详细性批发商 均保握细腻融合关系，客户优质且稳定。公司数字能源业务客户群体遮蔽大型汽配连锁零卖商、充电桩 运营商（CPO）、能源公司、电力公司、车队以及商超连锁等多个行业领域。公司接收经销为主、直销 为辅、线上线下相蚁合的销售模式。追踪期内，公司与主要客户的结算账期未发生要紧变化。公司对一 般电商和经销商赐与1-3个月的账期，关于大型连锁零卖商赐与3-12月不等。   追踪期内，公司主要原材料供应稳定，对部分入供词应商的议价能力较弱，需存眷中好意思关税政策对 公司供应链的影响   公司原材料供应稳定。公司主要原材料为IC芯片、娇傲屏、各样电子元器件（电阻电容、PCB电路板、 二极管、三极管）和五金塑胶材料等。2024年公司径直材料成本占比为90.34%（含新能源家具），较上 年变化不大。公司所需原材料关系行业的供应商数目多，供给充分，2024年公司前五大供应商采购金额 整个为17.73%。      需属见地是，公司家具使用的IC芯片和电子元器件部分通过入口，公司对关系供应商的议价能力较 弱。此外，2024年以来芯片领域缺货快意大幅缓解，故意于保险公司原材料稳定供应。2025年4月以来中 好意思政府晓示加征超预期关税政策对公司供应链阻挡带来一定挑战，尽管现时买卖争端有所缓解，但改日 走向存在较大不细则性，需握续存眷公司关系原料供应和价钱波动风险。 五、 财务分析      财务分析基础证实      以下分析基于公司公告的经天健管帐师事务所（特地庸俗结伙）审计并出具圭臬无保钟情见的2023-      追踪期内，受益于卑劣需求握续开释，公司营业收入和筹渔利润握续增长，细腻的获现能力使得资 金储备充裕，公司净债务握续为负，偿债能力证实细腻；但应收账款和存货对营运资金占用较大，需关 注减值耗损风险      金钱结构与质料      追踪期内，公司金钱结构证实稳定，流动金钱占比接近70%。筹渔利润增长带来货币资金握续增多， 公司账面资金储备充裕，受限比例很低。受收入畛域增长且部分款项仍在信用期内的影响，公司应收款 项逐年增长。为应酬国际买卖环境的不细则性，公司主动增多备货，重复与高低搭客户结算账期存在一 定错配，甘休2025年3月末，公司存货和应收账款账面价值整个为22.22亿元，占总金钱比重增至32.72%， 对营运资金造成占用。公司部分原料如IC及电子元器件价钱存在波动，需存眷跌价耗损风险。 图 1 公司成本结构                                  图 2 2025 年 3 月末公司系数者职权组成       总欠债       系数者职权       产权比率（右）                                                          其他 实成绩本                                                   未分派利                                                     润          成本公积 贵寓开首：公司 2023-2024 年审计论说及未经审计的 2025        贵寓开首：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表， 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理                       中证鹏元整理 表5 公司主要金钱组成情况（单元：亿元） 名目                      金额           占比       金额            占比     金额           占比 货币资金                 20.28      29.87%     18.29       28.99%   14.91       26.74% 应收账款                  9.19      13.53%      8.67       13.74%    7.05       12.64% 存货                   13.03      19.18%     11.51       18.25%   11.19       20.06% 流动金钱整个               47.32      69.68%     42.45       67.30%   37.02       66.38% 固定金钱                 12.41      18.28%     12.50       19.81%   12.36       22.17% 非流动金钱整个              20.59      30.32%     20.63       32.70%   18.75       33.62% 金钱整个                 67.91     100.00%     63.08      100.00%   55.77      100.00% 贵寓开首：公司 2023-2024 年审计论说及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理      盈利能力    受益于卑劣需求握续开释和外洋市集拓展，公司中枢业务板块完了协同增长，共同推动 2024 年公司 营业收入同比增长 20.95%。公司充电桩家具通过多个国度的认证且公司具备丰富的外洋市集训诲，加之 外洋市集需求繁盛，公司关系业务收入有望握续增长。公司外售家具以好意思元或欧元等外币计价，2024 年 汇兑收益为 0.38 亿元。受益于盈利畛域升迁，2024 年公司总金钱陈述率和 EBITDA 利润率均有所提高。    公司行为汽车后市集详细会诊检测领域龙头企业之一，市风景位踏实，并握续通过高强度研发进入 增强市集家具竞争上风和客户粘性，公司盈利能力有望保握较高水平。 图 3 公司盈利能力计议情况（单元：%）                  EBITDA利润率                   总金钱陈述率 贵寓开首：公司 2023-2024 年审计论说，中证鹏元整理      现款流与偿债能力    公司总债务由说念通转债和应付单子组成。筹谋负借主要包括应付账款及公约欠债。公约负借主要为 预收的软件云服务款项。 表6 公司主要欠债组成情况（单元：亿元） 名目                     金额        占比               金额           占比              金额            占比 应付单子                 1.47     4.63%             1.49        5.18%            0.00                - 应付账款                 4.78    15.06%             3.17       10.99%            2.04        8.44% 公约欠债                 4.21    13.26%             3.82       13.23%            3.12       12.90% 流动欠债整个              15.48   48.77%             13.37       46.33%            9.88       40.84% 应付债券                11.88    37.43%            11.76       40.76%           11.35       46.91% 非流动欠债整个             16.27   51.23%             15.48       53.67%           14.31       59.16% 欠债整个                31.75   100.00%            28.85      100.00%           24.19      100.00% 总债务                 13.95    43.95%            13.78       47.76%           12.02       49.69% 其中：短期债务              1.67    11.94%             1.77       12.83%            0.24        1.99% 恒久债务                12.29    88.06%            12.01       87.17%           11.78       98.01% 贵寓开首：公司 2023-2024 年审计论说及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    追踪期内，公司杠杆水平有所升迁但仍可控。2024年公司营业收入保握增长，且业务回款实时，盈 利畛域和FFO均完了快速增长，筹谋现款流和盈利对利息开销保险细腻。公司账面货币资金能较好遮蔽在 研名目开销，资金需求较小。 表7 公司偿债能力计议 计议称号                             2025 年 3 月                     2024 年                 2023 年 筹谋行径现款流净额（亿元）                           2.79                         7.48                     4.34 FFO（亿元）                                   --                         5.72                     2.98 金钱欠债率                                 46.75%                     45.74%                 43.38% 净债务/EBITDA                                --                        -0.29                    -0.31 EBITDA 利息保险倍数                             --                        12.85                    10.13 总债务/总成本                               27.85%                     28.70%                 27.58% FFO/净债务                                   --                    -221.67%               -141.52% 筹谋行径现款流净额/净债务                             --                    -289.78%               -206.09% 开脱现款流/净债务                                 --                    -231.44%               -103.63% 贵寓开首：公司 2023-2024 年审计论说及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    追踪期内，公司现款短期债务比计议波动较大，但仍处于较好水平。公司为科创板上市公司，融资 渠说念畅达，同期受限金钱比例较低，财务弹性尚可。公司与主要融合银行关系细腻，2024年末未使用授 信额度15.45亿元，具有一定备用流动性。  图 4 公司流动性比率情况                                     速动比率                        现款短期债务比  贵寓开首：公司 2023-2024 年审计论说及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 六、 其他事项分析     过往债务践约情况     证据公司提供的企业信用论说，从2022年1月1日至论说查询日（2025年4月24日），公司本部不存在 未结清不良类信贷记载，已结清信贷信息无不良类账户。     证据中国推行信息公开网，从2022年1月1日至查询日（2025年5月14日），中证鹏元未发现公司被列 入宇宙失信被推行东说念主名单。     其他事项     甘休2024年末，公司存在多起境表里专利纠纷，需对案件进展握续保握存眷。     此外，2024年末公司对外担保0.92亿元，担保对象为关联公司深圳市塞防科技有限公司，担保肇始日 为2024年12月26日。 表8 甘休 2024 年末公司尚未了结的诉讼情况（单元：万元）                   原告                   案件类型              金额                   进展 Orange Electronics Co.Ltd            专利侵权纠纷          -              公司一审胜诉，二审上诉阶段 深圳市元征科技股份有限公司                        专利侵权纠纷          2,023                    二审中 深圳市元征科技股份有限公司                        专利侵权纠纷          1,023         最高手民法院裁定驳回原告告状 深圳市元征科技股份有限公司                        专利侵权纠纷          1,023                公司二审胜诉 贵寓开首：公司提供 附录一 公司主要财务数据和财务计议（吞并口径） 财务数据（单元：亿元）     2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 货币资金                  20.28     18.29     14.91     14.46 应收账款                   9.19      8.67      7.05      6.88 存货                    13.03     11.51     11.19     11.42 流动金钱整个                47.32     42.45     37.02     35.48 固定金钱                  12.41     12.50     12.36     11.31 非流动金钱整个               20.59     20.63     18.75     16.86 金钱整个                  67.91     63.08     55.77     52.34 短期借款                   0.00      0.00      0.00      1.50 应付账款                   4.78      3.17      2.04      1.98 公约欠债                   4.21      3.82      3.12      2.72 一年内到期的非流动欠债            0.20      0.27      0.24      0.23 流动欠债整个                15.48     13.37      9.88      8.58 恒久借款                   0.00      0.00      0.00      0.00 应付债券                  11.88     11.76     11.35     10.92 恒久应付款                  0.00      0.00      0.00      0.00 非流动欠债整个               16.27     15.48     14.31     13.48 欠债整个                  31.75     28.85     24.19     22.06 总债务                   13.95     13.78     12.02     13.15 其中：短期债务                1.67      1.77      0.24      1.88 恒久债务                  12.29     12.01     11.78     11.27 系数者职权                 36.16     34.23     31.57     30.28 营业收入                  10.94     39.32     32.51     22.66 营业利润                   2.46      6.48      4.20      1.89 净利润                    1.86      5.60      1.40      0.82 筹谋行径产生的现款流量净额          2.79      7.48      4.34     -3.83 投资行径产生的现款流量净额         -3.77     -2.06     -2.28      0.49 筹资行径产生的现款流量净额         -0.04     -3.29     -1.77     10.59 财务计议            2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 EBITDA（亿元）               --      8.93      6.80      3.16 FFO（亿元）                  --      5.72      2.98      1.44 净债务（亿元）                  --     -2.58     -2.11     -0.74 销售毛利率               56.58%     55.31%    54.89%    57.01% EBITDA 利润率               --    22.72%    20.91%    13.93% 总金钱陈述率                   --    11.89%    4.33%     4.88% 金钱欠债率               46.75%     45.74%    43.38%    42.15% 净债务/EBITDA               --     -0.29     -0.31     -0.24 EBITDA 利息保险倍数                      --       12.85        10.13       7.52 总债务/总成本                        27.85%     28.70%        27.58%    30.28% FFO/净债务                            --    -221.67%   -141.52%     -193.03% 筹谋行径现款流净额/净债务                      --    -289.78%   -206.09%     514.18% 速动比率                             2.21        2.31         2.61       2.81 现款短期债务比                            --        9.70        61.74       7.63 贵寓开首：公司 2022-2024 年审计论说及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 附录二 公司与控股股东之间的产权及阻挡关系图（甘休 2024 年末） 注：甘休 2024 年 12 月 31 日，海宁嘉慧握有公司 28.9091 万股，占公司总股本的 0.06%，且 该部分股份一齐包摄李红 京系数。 贵寓开首：公开贵寓 附录三 主要财务计议狡计公式 计议称号            狡计公式 短期债务            短期借款+应付单子+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务休养项 恒久债务            恒久借款+应付债券+其他恒久债务休养项 总债务             短期债务+恒久债务                 未受限货币资金+交游性金融金钱+应收单子+应收款项融资中的应收单子+其他现款类 现款类金钱                 金钱休养项 净债务             总债务-盈余现款 总成本             总债务+系数者职权                 营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-不竭用度-研发用度+固定金钱折旧、油气 EBITDA          金钱折耗、坐褥性生物质产折旧+使用权金钱折旧+无形金钱摊销+恒久待摊用度摊销+                 其他每每性收入 EBITDA 利息保险倍数   EBITDA /（计入财务用度的利息开销+成本化利息开销） FFO             EBITDA-净利息开销-支付的各项税费 开脱现款流（FCF）      筹谋行径产生的现款流（OCF）-成本开销 毛利率             （营业收入-营业成本） /营业收入×100% EBITDA 利润率      EBITDA /营业收入×100% 总金钱陈述率          （利润总数+计入财务用度的利息开销）/（今年金钱总数+上年金钱总数）/2×100% 产权比率            总欠债/系数者职权整个*100% 金钱欠债率           总欠债/总金钱*100% 速动比率            （流动金钱-存货）/流动欠债 现款短期债务比         现款类金钱/短期债务 附录四 信用等第瑰丽及界说                     中恒久债务信用等第瑰丽及界说 瑰丽         界说 AAA        债务安全性极高，违约风险极低。 AA         债务安全性很高，违约风险很低。 A          债务安全性较高，违约风险较低。 BBB        债务安全性一般，违约风险一般。 BB         债务安全性较低，违约风险较高。 B          债务安全性低，违约风险高。 CCC        债务安全性很低，违约风险很高。 CC         债务安全性极低，违约风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”瑰丽进行微调，暗示略高或略低于本等第。                     债务东说念主主体信用等第瑰丽及界说 瑰丽         界说 AAA        偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA         偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A          偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB        偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB         偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 B          偿还债务的能力较地面依赖于细腻的经济环境，违约风险很高。 CCC        偿还债务的能力非常依赖于细腻的经济环境，违约风险极高。 CC         在歇业或重组时可得回保护较小，基本不可保证偿还债务。  C         不可偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”瑰丽进行微调，暗示略高或略低于本等第。                     债务东说念主个体信用气象瑰丽及界说 瑰丽    界说 aaa   在不筹商外部特地因循的情况下，偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 aa    在不筹商外部特地因循的情况下，偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 a     在不筹商外部特地因循的情况下，偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 bbb   在不筹商外部特地因循的情况下，偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 bb    在不筹商外部特地因循的情况下，偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 b     在不筹商外部特地因循的情况下，偿还债务的能力较地面依赖于细腻的经济环境，违约风险很高。 ccc   在不筹商外部特地因循的情况下，偿还债务的能力非常依赖于细腻的经济环境，违约风险极高。 cc    在不筹商外部特地因循的情况下，在歇业或重组时可得回保护较小，基本不可保证偿还债务。  c       在不筹商外部特地因循的情况下，不可偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”瑰丽进行微调，暗示略高或略低于本等第。                            瞻望瑰丽及界说 类型         界说 正面         存在积极身分，改日信用等第可能升迁。 稳定         情况稳定，改日信用等第疏漏不变。 负面         存在不利身分，改日信用等第可能镌汰。                        中证鹏元公众号   中证鹏元视频号 通信地址：深圳市南山区深湾二路 82 号神州数码国际更动中心东塔 42 楼 T：0755-8287 2897 W：www.cspengyuan.com